中金发布研究报告称，维持百威亚太（01876）“跑赢行业”评级，2024/25年盈利预测不变，目标价16.15港元。公司1Q24收入/销量/ASP/吨成本/EBITDA（以下正文均为内生增长率）分别同比-0.4/-4.8/

+4.6/+0.4/+4.2%，毛利率/EBITDA率分别同比+2.06/+1.53ppt。1Q24业绩符合预期。

中金主要观点如下：

亚太西区：中国区高基数下量减价升，高端化升级趋势延续。

量：在高基数及天气影响下销量同比-6.2%，目前公司销售占比较高的夜场渠道仍在逐步恢复过程中，2023年末公司与太古合作加强零售渠道布局，该行预计对总量有所贡献。价：高基数下高端及以上产品收入延续增长，1Q24销量占比同比提升2.5ppt，其中金尊、黑金等创新产品收入同比双位数增长，结构升级延续支撑1Q24中国区ASP同增3.7%。另外，印度市场保持量、收入双位数增长，高端及超高端产品亦实现双位数增长，实现份额提升。

亚太东区：韩国市场结构改善带动亚太东部盈利能力修复。

1Q24公司韩国区在收入管理措施推动下，收入/销量/ASP分别实现同比中单位数增长/中单位数下滑/高单位数增长，依托于产品组合优势实现份额提升，其中凯狮、HANMAC及时代品牌在零售和餐饮市场份额均有所提升。

结构升级叠加成本下行，盈利能力改善明显。

1Q24公司吨成本同增0.4%，采购成本下降，但是因为高端化导致成本微增。结构升级+成本下行+降本提效共振下，公司1Q24毛利率提升2.06ppt、EBITDA率提升1.53ppt，其中中国区EBITDA率提升1.45ppt。

全年展望：高端产品全国化，叠加原料价格下行，有望保持增长趋势。

1）收入端，持续推进高端化和全国扩张，数字化支撑公司加强渠道管控、培育消费群体，BEES经销商与客户互动平台1Q24增加45个城市至265个。公司以百威、蓝妹、科罗娜、哈啤等品牌拓展体育、演唱会、娱乐等场景，持续提高品牌影响力。2）成本端，2024年大麦等原料价格下行逐步体现在报表端，叠加公司持续增效，有望支撑公司盈利能力进一步提升。

风险：中国市场复苏不及预期，高端化不及预期，竞争加剧，成本上涨，提价不畅。